划重点
① 9 支以太坊现货 ETF 已于 7 月 23 日亮相交易，参考过去半年比特币现货 ETF 近 50% 的回报表现，以太坊现货 ETF 相当值得期待。
② 上市首日，以太坊现货 ETF 累计成交额超 10 亿美元。其潜在资金流入量有望达到同期比特币现货 ETF 的 20%-30%，有利于提振下半年以太坊的价格表现。
③ 传统金融巨头的参与发行、美国 SEC 的监管批准，均为加密行业再次带来了坚实且重要的信用背书，加密市场的制度化正在愈发完善。养老基金、对冲基金和投资银行等机构还将持续入场，我们依然看好加密 ETF 的长期表现。
今年 1 月，比特币现货 ETF 的推出标志着十年等待的结束。借助 ETF 这个简单、合规、用户接受度极高的传统美股投资产品，美股投资者可以更广泛地投资于最大的加密资产。
数月前的 13-F 文件显示，比特币现货 ETF 已经被美国州政府投资基金、各大银行、头部对冲基金、知名资管公司、投资咨询公司、其他商业公司广泛接受。
随后，市场注意力转向另一个头部加密资产：以太坊。以太坊如今的市值为 4200 亿美元，数月之前大家就清楚，其 ETF 批准只是时间问题，而不是“是或否”的问题。7 月 23 日，9 支以太坊现货 ETF 终于获批正式开始交易。
RockFlow 投研团队将在本文深入探讨以太坊现货 ETF 的发行机构、供需动态及其未来影响，帮助对加密投资感兴趣的美股投资者更好地理解其投资价值。
1. 上市首日，战绩辉煌
7 月 23 日首次亮相的 9 支以太坊现货 ETF 由贝莱德、富达等传统资产管理巨头以及 Grayscale、Bitwise 等新兴加密基金发行，将跟踪以太坊现货价格。
通过在芝加哥期权交易所 (CBOE)、纽约证券交易所 (NYSE) 和纳斯达克等交易所上市，投资者现在可以通过美股券商持有这种新兴的头部加密资产。
为了争夺更多的市场份额，发行机构纷纷选择拼首发、卷速度、降费率（费用豁免），目前各基金管理费从新推出的 Grayscale Ethereum Mini Trust (ETH) 的 0.15% 到 Ethereum Trust (ETHE) 的 2.50% 不等。一些机构甚至选择暂时免除费用，以吸引更高的 AUM，就像半年前比特币现货 ETF 上市之初一样。
以太坊现货 ETF 上市首日，累计成交额超 10 亿美元，主要来自灰度 ETHE、贝莱德 ETHA 和富达 FETH。但 Farside Investors 数据统计，上市当天整体资金呈现流出状态，主要是因为 ETHE 超 4.8 亿美元的净流出量。
比较意外的是，Bitwise 旗下 ETHW 以超 2 亿美元的净流入成为“吸金”主力，远超富达 FETH 的 7130 万美元以及富兰克林 EZET 的 1320 万美元等。
作为一家没有深厚传统金融背景的加密原生的资管公司，为了快速获取更大的规模，Bitwise 独树一帜，选择围绕发行时间、交易费用和生态支持等多方面做文章。
早在其比特币现货 ETF—— BITB 推出时，Bitwise 就宣布将把 BITB 利润的 10% 捐赠给三个资助比特币开源开发的非营利组织，这些组织在提高比特币网络安全性、可扩展性和可用性方面发挥着关键作用。且捐赠将至少在未来 10 年内每年进行一次，以进一步支持比特币生态系统的健康和发展；同样的，此次它发行 ETHW，也宣布将基金利润的 10% 捐赠给以太坊开源开发者，持续至少 10 年，每年进行。且为了保证透明度，BITB 的比特币地址和 ETHW 的以太坊地址均已公开。
如此亲近加密社区的捐赠行为自然引发了加密爱好者的好感，而加密爱好者们“投桃报李”，也在 ETF 交易首日给了 Bitwise 一个惊喜。
2. 以太坊现货 ETF 的潜在需求分析
以比特币的基本情况及近半年发展态势为对标，我们可以大致对以太坊现货 ETF 的潜在需求进行前瞻分析。
以太坊的市值为 4200 亿美元，约为比特币市值 1.3 万亿美元的三分之一。平均而言，以太坊每日现货交易量是比特币的一半，而在期货市场，比特币的未平仓合约在所有交易所中大约比以太坊高 2.6 倍，在芝加哥商品交易所中大约高 9 倍。
另外，在各自的 ETF 推出之前，灰度基金比特币信托 (GBTC) 的资产管理规模大约是其以太坊信托 (ETHE) 的 2.8 倍。
基于以上指标，我们可以大致认为，以太坊现货 ETF 的潜在资金流入量有望达到同期比特币现货 ETF 的 20%-30%。
当然，鉴于当前以太坊现货 ETF 的监管要求导致其无法纳入质押收益，这一限制可能会在短期内削弱投资者的需求。
此外，在分析以太坊现货 ETF 的资金流入情况时，不可忽视的一个重要因素是灰度基金旗下以太坊信托（ETHE）带来的重要影响。
灰度基金的比特币信托（GBTC）过去半年的表现可以作为参考。在转化为比特币现货 ETF 之前，GBTC 持有约 620000 枚比特币（约占比特币供应量的 3.1%），管理资产总额约 300 亿美元。后来转换为 ETF 为之前以折扣价购买 GBTC 的投资者创造了退出或转入管理费较低的 ETF 的机会。
因此，GBTC 的比特币持有量减少了约 55% 至 270000 枚比特币，客观上也对比特币的价格造成了下行压力。
而灰度基金的以太坊信托（ETHE）在推出前持有约 100 亿美元的资产管理规模，约合 300 万枚以太坊（占以太坊供应量的 2.5%）。虽然 ETHE 可能经历类似的资金流出，但考虑到两个方面：
首先，随着 5 月份 ETF 的批准，ETHE 的资产净值折价迅速缩小，投资者有足够时间以接近票面价值的价格退出；
其次，以太坊迷你信托（ETH）仅收取 0.15% 的费用，为对费用敏感的投资者提供了过渡到这种低成本产品的选择，且 10% 的 ETHE 已经作为种子资金被转入新的迷你信托产品。
因此，这些因素有望在很大程度上减轻 ETHE 持有者卖出意愿，进而降低该 ETF 资金流出的可能性。
3. 以太坊现货 ETF 将如何影响加密市场？
如果未来半年内，以太坊现货 ETF 的资金流入达到同期比特币现货 ETF 的 30%，那么以目前价格计算，流入的 40 亿美元意味着到今年年底，流通中的 ETH 将有 1% 被以太坊现货 ETF 持有。这显然有利于提振下半年以太坊的价格表现。
历史经验表明，通过 ETF 流入比特币的数百亿美元对 2024 年上半年比特币价格上涨有重要的刺激作用。且这段时间的市场波动已经让加密 ETF 投资者从容应对，即使在较大的价格调整期间，资金也并未产生恐慌情绪，这对致力于长期投资、打算选择以太坊现货 ETF 的新投资者而言也是一个稳定因素。
更不必说，由于传统金融巨头贝莱德的参与发行、美国 SEC 的监管批准，均为加密行业再次带来了坚实且重要的信用背书。
4. 结论
RockFlow 投研团队相信，虽然市场最初的关注点可能集中在以太坊现货 ETF 的价格表现上，但它们的真正影响将在未来几个月内逐步显露。这次以太坊现货 ETF 的批量上市标志着加密资产市场扩张和成熟的一个新的关键里程碑。
从比特币现货 ETF 到以太坊现货 ETF，我们可以看到，加密市场的制度化正在更加完善。通过使加密货币更适合养老基金、对冲基金和投资银行等机构资本，加密市场在金融主流中的地位进一步确立。而当下可能只是一个开始：一些分析师表示，下一个可能是 Solana ETF 或代表多种代币的基金上市。
